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昨日，東北特鋼在一份對(duì)相關(guān)債券持有人會(huì)議決議的答復(fù)公告中稱，不同意債權(quán)人“對(duì)東北特鋼提起破產(chǎn)訴訟的議案”。公告同時(shí)指出，目前東北特鋼正在努力爭(zhēng)取包括政府股東在內(nèi)的各方支持措施，“希望債券持有人保持理性克制”。

然而，東北特鋼在同一份公告中答復(fù)債券持有人要求公司清償債券本息的議案時(shí)稱，從現(xiàn)實(shí)情況來看，東北特鋼自身“暫無力償付債務(wù)融資工具本息”。

這便是東北特鋼與債權(quán)人的對(duì)峙現(xiàn)狀——東北特鋼無力清償債務(wù)但不同意破產(chǎn)重整，或者說承諾盡力維系經(jīng)營(yíng)清償債務(wù)，卻不提供時(shí)間表。對(duì)于東北特鋼多只債券的持有人而言，追索債務(wù)只有一個(gè)辦法——等。

眾所周知，債券持有人會(huì)議所表決的議案不同于股東大會(huì)所審議的議案具有更權(quán)威的法定約束力，所有議案均須提交給債券發(fā)行人，后者擁有一票否決權(quán)。因此，當(dāng)債券持有人會(huì)議要求通過破產(chǎn)重整的方式解決剛兌問題時(shí)，東北特鋼可以一票否決，前者是債券持有人的訴求，后者則是發(fā)行人的權(quán)利。

這樣的規(guī)定似乎對(duì)東北特鋼債券持有人不盡公平，然而從另外一個(gè)角度審視或可得出相反的結(jié)論，即破產(chǎn)重整是否更有利于清償東北特鋼債券持有人債權(quán)，以及東北特鋼是否可以通過破產(chǎn)重整盡可能實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化？到目前為止，沒有任何證據(jù)表明破產(chǎn)重整是東北特鋼解決剛兌問題的最佳方式。

雙方暫未達(dá)成諒解的矛盾即在于此，雙方均立足于各自的訴求和層面，缺乏有效的積極溝通。所謂有效的積極溝通，是指雙方均可接受的解決債券剛兌問題的實(shí)質(zhì)性方案。很顯然，東北特鋼多只債券持有人彼此獨(dú)立的會(huì)議以及東北特鋼在多次公告中的措辭表明，雙方?jīng)]有拿出實(shí)質(zhì)性的方案。

東北特鋼“15東特鋼SCP001”今年3月底即發(fā)生違約，此后多只債券連環(huán)違約，總計(jì)規(guī)模約50億元，牽涉國(guó)開行、渤海銀行等多家承銷商，甚至還于7月中旬發(fā)生國(guó)開行截圖事件。彼時(shí)，網(wǎng)傳國(guó)開行以承銷商身份召集東北特鋼債券持有人會(huì)議，以嚴(yán)厲的措辭倡議“暫停遼寧省政府以及遼寧地區(qū)企業(yè)融資”，而后遭國(guó)開行否認(rèn)。在否認(rèn)公告中，國(guó)開行表示將繼續(xù)貫徹振興東北戰(zhàn)略，支持遼寧經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

上述國(guó)開行公告?zhèn)鬟_(dá)出一個(gè)微妙的含義，即承銷商迫于債券持有人壓力向東北特鋼索債這是企業(yè)屬性，而表態(tài)繼續(xù)支持遼寧經(jīng)濟(jì)及東北振興戰(zhàn)略則是社會(huì)屬性。包括國(guó)開行在內(nèi)，東北特鋼系列違約債券的承銷商均正在面臨前述定位問題，理論上他們不需要為違約債券埋單，卻不得不背負(fù)信用上的責(zé)任。

不難想見，東北特鋼系列違約債券持有人還會(huì)繼續(xù)敦促承銷商召集會(huì)議，商討如何追償債務(wù)。召集會(huì)議及開會(huì)的過程實(shí)際上就是債券持有人、承銷商與東北特鋼的博弈過程，其基本邏輯是，東北特鋼及債券持有人均希望順利解決剛兌問題，這是大前提，筆者并不認(rèn)為東北特鋼存在主觀惡意違約的動(dòng)力。

正如東北特鋼昨日在另一份答復(fù)債券持有人會(huì)議決議的公告中所述，該公司作為大型國(guó)企，“將竭盡全力承擔(dān)應(yīng)盡之社會(huì)責(zé)任，不會(huì)采取惡意逃廢債行為”。剔除格式化、官方化的成分，這個(gè)表態(tài)其實(shí)比較明確地指出，東北特鋼將嚴(yán)格履行50億元債權(quán)本息的清償義務(wù)。

不足的是，東北特鋼缺少令人信服的承諾，一是清償債務(wù)的時(shí)間表承諾，二是清償債務(wù)的方式承諾。據(jù)悉，東北特鋼部分債券持有人并不擔(dān)心東北特鋼會(huì)欠債不還，而是對(duì)公司遲遲拿不出“定心丸”感到不滿，東北特鋼相關(guān)方傳達(dá)出的意思則是，目前無法制定出切實(shí)可行的償債方案。

債轉(zhuǎn)股、破產(chǎn)、政府承接還是其他方式，未有定論，東北特鋼的特殊之處在于該公司的困境與東北整體經(jīng)濟(jì)的困境相重合，不是孤例，外部力量解決東北特鋼剛兌問題時(shí)難免顧此失彼，或者說要顧全大局。

破產(chǎn)與否或者以不破產(chǎn)的方式解決東北特鋼問題，需要更高的智慧。