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在全社會固定資產(chǎn)投資中，外資占比正在迅速減少。去年上半年，中國完成固定資產(chǎn)投資的到位資金中，利用外資下降了8.3%，而截至2015年6月底，中國利用外資的降幅已經(jīng)達(dá)到了30.9%。

外資對中國投資環(huán)境的信心正在發(fā)生變化。

在股市動蕩、匯率貶值預(yù)期加大之后，資金外流加劇。8月11日，中國人民銀行(央行)發(fā)表聲明，“為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準(zhǔn)性，中國人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價”。此后，連續(xù)三日的巨大跌幅使市場產(chǎn)生對“趨勢性貶值”的恐慌。

匯率貶值將已經(jīng)持續(xù)了近兩年的外資回流擔(dān)憂進(jìn)一步放大，而對這一切感受最敏感的正是房地產(chǎn)行業(yè)。在全社會固定資產(chǎn)投資中，外資占比正在迅速減少。去年上半年，中國完成固定資產(chǎn)投資的到位資金中，利用外資下降了8.3%，而截至2015年6月底，中國利用外資的降幅已經(jīng)達(dá)到了30.9%。

而另一方面，今年前7個月中，在農(nóng)業(yè)、制造業(yè)實際使用外資額均為同比減少的情況下，服務(wù)業(yè)實際使用外資額卻出乎意料地保持增長，尤其是金融服務(wù)業(yè)對國外資本保持著強(qiáng)烈的吸引力。2015年1-7月，服務(wù)業(yè)實際使用外資475億美元，同比增長19.6%，在全國總量中的比重為62%。其中，金融服務(wù)業(yè)實際使用外資增幅最為顯著，同比增長381.1%。

匯率和境外投資波動能否穩(wěn)住，與實體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的數(shù)據(jù)是最重要的參考指標(biāo)。

啟明創(chuàng)投合伙人張勇告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，“有外資背景的這些投資機(jī)構(gòu)其實中長期看多中國的發(fā)展，這個基本計調(diào)是沒變的，但現(xiàn)在產(chǎn)生了一些短期歸置的看法，甚至出現(xiàn)了偏悲觀的過度調(diào)整，這在香港更為嚴(yán)重，可以明顯看到外資正在大批撤離香港和內(nèi)地”。

外資回流遇上匯改

8月11日，中國人民銀行(央行)發(fā)表聲明，“為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準(zhǔn)性，中國人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價”。此后，連續(xù)三日的巨大跌幅使市場產(chǎn)生對“趨勢性貶值”的恐慌。

在股市動蕩、匯率貶值預(yù)期加大之后，資金外流加劇。瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，央行加強(qiáng)外匯市場干預(yù)導(dǎo)致本幣資金面收緊，市場因而已預(yù)期央行會通過降準(zhǔn)來補(bǔ)充流動性。7月央行外匯資產(chǎn)縮水3080億元、創(chuàng)歷史新高，而8月以來資本外流可能已經(jīng)進(jìn)一步加劇。

中國實際使用外資額曾連續(xù)十年保持兩位數(shù)增長，外資主要投向傳統(tǒng)制造業(yè)，吸引外資被列為各級政府政績考核的重要內(nèi)容，通過讓渡國內(nèi)市場的方式引導(dǎo)外資進(jìn)入，有步驟地引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。由國家商務(wù)部印發(fā)的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》便是指導(dǎo)外資有序進(jìn)入國內(nèi)市場的手冊。

今年4月，該《目錄》進(jìn)行了第六次修訂，成為歷次修訂中開放幅度最大的一次，在引導(dǎo)外資投向的同時，進(jìn)一步放寬外資準(zhǔn)入門檻。2015版《目錄》中，制造業(yè)被從此前的限制類調(diào)整為允許類。

國家發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人就此次修訂答記者問時提到，“新目錄將對促進(jìn)外商投資、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)起到積極作用。”

中國改革開放三十多年來，制造業(yè)整體競爭力得到極大提升，一躍成為全球第一大制成品出口國。角色的轉(zhuǎn)變同時表現(xiàn)在，中國正由資本輸入國變成資本輸出國，對外投資日益增多，而在吸引外資方面已經(jīng)發(fā)生了明顯變化。

中國投資協(xié)會會長張漢亞說，“我們是有選擇性的銷售外資，希望在高科技、金融服務(wù)業(yè)方面大量吸收外資，這也是調(diào)整我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的方式，所以在高科技產(chǎn)業(yè)、金融服務(wù)業(yè)方面使用外資額依然保持高速增長。”

根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年1-7月，服務(wù)業(yè)實際使用外資同比增長19.6%，在全國總量中的比重為62%，而農(nóng)業(yè)、制造業(yè)實際使用外資比去年同期均有所減少。

值得注意的是，實際使用外資同比增長19.6%的服務(wù)業(yè)中，金融服務(wù)業(yè)漲幅為38.1%，遠(yuǎn)超其他領(lǐng)域漲幅。

張勇表示，前段時間二級市場火熱，很多資金被吸引過去，造成了非常負(fù)面的效應(yīng)，造成了對行業(yè)的實際投資變少變冷，資金涌向高收益的機(jī)會中，反而在項目上的投入節(jié)奏是放緩的。

投資遇上股市調(diào)整

經(jīng)歷了2015年上半年的股市狂歡后，中國資本市場從5月28日起，開始了劇烈波動。金融市場的去杠桿化與央行的持續(xù)支持之間展開了一場拉鋸戰(zhàn)。8月24日，上海證交所綜指率先暴跌8.5%，出現(xiàn)自2008年金融危機(jī)以來的最大跌幅。

8月11日，央行調(diào)整人民幣中間價形成機(jī)制。對于投資者而言，這樣的調(diào)整帶來了一項不確定因素：是否會導(dǎo)致人民幣進(jìn)入趨勢性貶值。

瑞銀(UBS)財富管理投資總監(jiān)亞太區(qū)投資主管陳敏蘭表示，很多投資者將這一重要機(jī)制的調(diào)整視為中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化的跡象。若果真如此，人民幣的趨勢性貶值將會對其他地區(qū)性貨幣產(chǎn)生壓力，有可能引發(fā)資本從該地區(qū)逃離。

中國勞動學(xué)會副會長蘇海南認(rèn)為，一方面中國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，特別是面對近一個多月的股市大幅震蕩，熱錢流出，這些因素會讓外資對中國的投資環(huán)境保持謹(jǐn)慎，另一方面，外資在中國賺錢的好日子已不如從前，人力成本更低的其他國家讓外資有更多選擇。

與金融服務(wù)業(yè)的火熱表現(xiàn)相反，今年全國固定資產(chǎn)投資的到位資金中，利用外資的比重迅速下降。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，今年6月份，全國固定資產(chǎn)投資的到位資金中，利用外資的降幅已經(jīng)達(dá)到30.9%，至7月末，降幅縮小7個百分點，但仍處于低位。

而國家財政對固定資產(chǎn)投資的支持更為突出。今年前七個月，在全國到位的固定資產(chǎn)投資中，國家預(yù)算資金增長20.2%，增速提高1.6個百分點。

民生證券宏觀研究員朱振鑫表示，中央對基建的支持力度只會增強(qiáng)，不會減弱。一是進(jìn)一步發(fā)揮政策性銀行作用，主要是國開行和農(nóng)發(fā)行的專項金融債，以及PSL的進(jìn)一步擴(kuò)容。二是加快通過PPP模式引入社會資本，其實政策面已經(jīng)做了很多，主要是規(guī)范引導(dǎo)，但銀行和社會資本還在觀望，簽約率不高，政府現(xiàn)在的思路是通過成立PPP產(chǎn)業(yè)基金來用真金白銀提供引導(dǎo)。三是加快推出一些示范性的重點基建項目，比如以地下管廊為代表的“地下經(jīng)濟(jì)”，以及京津冀、新疆西藏、東北區(qū)域振興等區(qū)域基建項目。

不過，外資對于中國基建項目的信心并沒有顯現(xiàn)。外資在固定資產(chǎn)投資中的比重正在逐年縮小。

張勇認(rèn)為，現(xiàn)在對外資有所限制的領(lǐng)域越來越少了，但是PPP的具體操作細(xì)節(jié)還不夠清晰，還有太多的不確定性，因此短期內(nèi)大家其實還都處在觀察調(diào)整、穩(wěn)定投資戰(zhàn)略的過程中，“回報周期長倒也不是問題，不確定性其實是最大的顧慮”。

房地產(chǎn)遇上去杠桿

如今，外資正在尋找更好的投資中國的方式。曾經(jīng)備受青睞的房地產(chǎn)行業(yè)，隨著新一輪的結(jié)構(gòu)調(diào)整，已經(jīng)喪失了最佳投資標(biāo)的地位。

以廣東省為例，在最近5年的固定資產(chǎn)投資中，外資投向房地產(chǎn)的占比均超過了35%，而這一占比在今年上半年廣東省投向房地產(chǎn)的外資比例不足15%。

中國政府對外商投資中國房地產(chǎn)市場的態(tài)度正在發(fā)生改變。在2015修訂發(fā)布的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中，“房地產(chǎn)業(yè)”從限制類中刪除，調(diào)整為允許類。

張勇說，“中國的房地產(chǎn)業(yè)具有高回報率，之前也沒有那么多不確定性，資本有所傾斜很正常。而現(xiàn)在市場上的過度恐慌讓整個盤子在縮小，二級市場的震蕩給大家?guī)砹艘恢滦钥只?，這對一級市場有一定影響，但是外資對中國中長期判斷基本沒變，依然是正面的，比如在融資方面其實還是比較容易的，資金還在持續(xù)增加，只是二級市場的震蕩帶來了過度恐慌”。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)大宗商品主管兼亞太區(qū)外匯主管施德銘表示，人行的行動被視為經(jīng)濟(jì)惡化的先兆，一些市場做出了激烈的反應(yīng)，但我們并不同意這一解讀。我們并不認(rèn)為央行的舉措是為了讓人民幣劇幅貶值，也不是中國總體宏觀經(jīng)濟(jì)快速惡化的跡象。相反地，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些趨于穩(wěn)定的早期跡象。近期財政支出的提升和樓市銷售表現(xiàn)的復(fù)蘇意味著政策支持效應(yīng)未來將繼續(xù)發(fā)酵，支撐2015年四季度期間出現(xiàn)環(huán)比經(jīng)濟(jì)反彈。但風(fēng)險仍然存在。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加明顯時，將有助于提振地區(qū)市場情緒。但是，我們認(rèn)為對于大宗商品價格上漲力度依然有限。

據(jù)了解，瑞銀財富已經(jīng)減碼了新興市場和英國股票。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這些地區(qū)企業(yè)盈利情況相對較弱，新興市場活動依然低迷且主要指標(biāo)顯示近期難見好轉(zhuǎn)。