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當(dāng)波濤洶涌了6年的資本大潮即將退卻之際，新興市場(chǎng)噤若寒蟬，他們很怕自己成為“股神”巴菲特口中的那個(gè)“裸泳者”。人民幣匯率的調(diào)整對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)異于擎天柱的坍塌，意味著自1998年以來(lái)已經(jīng)習(xí)以為常的那種天塌下來(lái)有人民幣頂著的好日子即將要結(jié)束。

全球資本從新興市場(chǎng)大撤退 人民幣蝴蝶

投行NN投資伙伴8月19日公布的報(bào)告顯示，在截至7月底的13個(gè)月里，19個(gè)最大新興市場(chǎng)的資本凈流出達(dá)到了9402億美元，幾乎是2008-2009年金融危機(jī)時(shí)三個(gè)季度的4800億美元凈流出總量的兩倍，與伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)的花費(fèi)相當(dāng)。

剝?nèi)ピ?jīng)籠罩在新興市場(chǎng)身上“全球經(jīng)濟(jì)新引擎”外衣的原因錯(cuò)綜復(fù)雜，有可能是泰國(guó)曼谷四面佛附近的那枚炸彈所代表的恐怖主義威脅，抑或是土耳其總統(tǒng)突然下達(dá)宵禁令所意味的地緣政治動(dòng)蕩，更有可能是一直懸在他們頭頂?shù)拿缆?lián)儲(chǔ)加息的達(dá)摩克利斯之劍的即將墜下。

然而，讓這些突發(fā)或是早已在預(yù)期之中的恐慌效應(yīng)放大的卻是人民幣匯率的驟然貶值。人民幣匯率的調(diào)整對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)異于擎天柱的坍塌，意味著自1998年以來(lái)已經(jīng)習(xí)以為常的那種天塌下來(lái)有人民幣頂著的好日子即將要結(jié)束。

蝴蝶扇動(dòng)了翅膀

8月11日，蝴蝶在中國(guó)上空扇動(dòng)了翅膀。

中國(guó)央行決定自當(dāng)天起完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，將人民幣對(duì)美元中間價(jià)下調(diào)逾1000基點(diǎn)，并在隨后兩天中保持了這一趨勢(shì)。三天人民幣貶值幅度達(dá)到了4.66%。

一周后，全球新興市場(chǎng)都被卷入到了它所引發(fā)的“龍卷風(fēng)”中。在距離中國(guó)最近的亞洲地區(qū)自然也最先感受到了氣流的突然變化。

8月20日，馬來(lái)西亞林吉特兌美元跌至17年來(lái)最低點(diǎn)，這已經(jīng)是該貨幣在人民幣匯率調(diào)整后連續(xù)第7個(gè)交易日收跌，7天跌幅累計(jì)達(dá)到了2.66%。而在過(guò)去12個(gè)月中，林吉特已經(jīng)下跌了28%。這已經(jīng)足夠喚起全球資本市場(chǎng)對(duì)于馬來(lái)西亞的一段痛苦回憶：1998年亞洲金融危機(jī)期間，林吉特曾在一年內(nèi)下跌了30%，隨后馬來(lái)西亞政府立即采取了嚴(yán)厲的資本管制和固定匯率政策。

“馬來(lái)西亞有采取嚴(yán)厲政策的歷史，這很有可能會(huì)加劇資本外流和貨幣貶值。”三星資產(chǎn)管理駐香港基金經(jīng)理查森說(shuō)。與馬來(lái)西亞有同樣感受的是印尼，該國(guó)貨幣印尼盾兌美元的匯率也已經(jīng)跌至了1998年亞洲金融危機(jī)以來(lái)的低點(diǎn)。

據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)，剔除實(shí)施聯(lián)系匯率的中國(guó)香港，馬來(lái)西亞林吉特憑借著28%的貶值幅度占據(jù)了亞洲貨幣貶值榜的第一位，緊隨其后的是貶值18%的印尼盾。而新加坡元與泰銖的貶值幅度也超過(guò)了雙位數(shù)，分別以12%和10%的貶值幅度成為了第三名和第四名。

雖然最先感受到了氣流的變化，但是大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，經(jīng)歷了1998年金融危機(jī)洗禮、已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了自由匯率和儲(chǔ)備了大量外匯的亞洲各經(jīng)濟(jì)體重蹈覆轍的可能性并不大。“靈活的匯率充當(dāng)了這些國(guó)家的減震器，而處于歷史峰值的外匯儲(chǔ)備又給他們提供了緩沖帶”。富國(guó)證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰伊·布萊森在其一份報(bào)告中寫(xiě)道。

比亞洲更危險(xiǎn)的地方出現(xiàn)在了歐亞大陸交會(huì)處的土耳其。

8月19日，土耳其里拉連續(xù)第五個(gè)交易日貶值。甚至在歐洲交易時(shí)段，土耳其里拉兌美元一度貶值多達(dá)1.3%，首次跌破“3”字頭，至2.9316。土耳其里拉不僅以4%的跌幅成為了自人民幣匯率調(diào)整以來(lái)受波及最為嚴(yán)重的貨幣，也以21%的跌幅，成為今年以來(lái)新興市場(chǎng)表現(xiàn)最差的貨幣。

當(dāng)人民幣調(diào)整所引發(fā)的蝴蝶效應(yīng)穿越了歐亞大陸之后，其東突西進(jìn)的征程更是勢(shì)如破竹。在其橫掃之下，一周之內(nèi)，俄羅斯盧布兌美元貶值了2.29%、哥倫比亞比索兌美元貶值了2.02%、南非蘭特兌美元貶值0.9%，并跌至2001年以來(lái)最低水平。

作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體和世界重要的貿(mào)易貨幣，尚未完全實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的人民幣雖然并不具備如美元那樣公開(kāi)的“話(huà)語(yǔ)權(quán)”，但是卻已經(jīng)具備了隱形的“翅膀”，其揮動(dòng)起來(lái)的威力已經(jīng)不容小覷。

不是人民幣的錯(cuò)

新興市場(chǎng)“投降”式暴跌的深層原因，真的是人民幣嗎？事實(shí)上，這些新興市場(chǎng)早在人民幣匯率調(diào)整之前，就幾乎已經(jīng)被“繳械”。人民幣匯率的調(diào)整只是進(jìn)一步暴露了這些國(guó)家的“弱點(diǎn)”。

正如《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》前主編比爾·艾莫特所認(rèn)為的那樣：“發(fā)生在新興市場(chǎng)的動(dòng)蕩并非‘中國(guó)制造’，只不過(guò)是因?yàn)橹袊?guó)與這些經(jīng)濟(jì)體之間的密切聯(lián)系，無(wú)意間充當(dāng)了那個(gè)捅破泡沫的刺刀。”

能被人民幣匯率“刺刀”刺中的新興經(jīng)濟(jì)體大體分為兩類(lèi)：其中一種是大宗商品出口國(guó)，如巴西、俄羅斯等，它們的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期依賴(lài)中國(guó)對(duì)其大宗商品的進(jìn)口，而人民幣匯率調(diào)整背后所意味的中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩無(wú)疑將對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成嚴(yán)重打擊。

目前，巴西正在經(jīng)歷25年來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，巴西央行預(yù)計(jì)，巴西今年的GDP將收縮1.35%。比經(jīng)濟(jì)衰退更讓巴西政府無(wú)奈的是，他們還正在經(jīng)受通貨膨脹的煎熬，巴西8月份通脹率為8.65%。高通脹也讓巴西成為了G20集團(tuán)中惟一一個(gè)上調(diào)利率的國(guó)家。而這也讓巴西進(jìn)一步陷入了滯脹的泥潭中難以自拔。

與此同時(shí)，伴隨著國(guó)際油價(jià)跌入“40時(shí)代”，俄羅斯也加入了經(jīng)濟(jì)衰退的行列。2009年金融危機(jī)之前的9年，俄羅斯能源收入約為9000億美元，在接下來(lái)的5年中又繼續(xù)增加到了1.2萬(wàn)億美元。然而這所有的成果正伴隨著石油價(jià)格的下跌、烏克蘭危機(jī)所引發(fā)的國(guó)際制裁消耗殆盡。俄羅斯聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局8月14日公布數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，俄羅斯GDP同比收縮4.6%，該國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了2009年以來(lái)最嚴(yán)重的衰退中。

8月20日，俄羅斯財(cái)政部對(duì)100億盧布國(guó)債進(jìn)行公開(kāi)拍賣(mài)，但投資者認(rèn)為收益率過(guò)低，只成交了60%，為連續(xù)第三周未能達(dá)到拍賣(mài)目標(biāo)。而巴西則在2014年9月之后，迄今未能在國(guó)際市場(chǎng)賣(mài)出任何新國(guó)債。

另一種受到人民幣匯率調(diào)整影響較大的經(jīng)濟(jì)體則是來(lái)自中國(guó)出口市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如韓國(guó)、馬來(lái)西亞、越南等。分析師認(rèn)為，為了收回其在出口市場(chǎng)上的“領(lǐng)土”，這些國(guó)家很有可能會(huì)人為壓低本國(guó)貨幣。在人民幣匯率調(diào)整當(dāng)天，韓元兌美元?jiǎng)?chuàng)下四年來(lái)新低。

8月19日，為了應(yīng)對(duì)人民幣貶值帶給越南出口企業(yè)的挑戰(zhàn)，越南央行擴(kuò)大了美元對(duì)越南盾的匯率浮動(dòng)區(qū)間，從2%擴(kuò)大至3%。這是越南盾年內(nèi)的第三次貶值。

人民幣匯率的此次調(diào)整恰如一面鏡子，折射出了新興市場(chǎng)所面臨的核心問(wèn)題：內(nèi)需乏力，外需不足。在這種內(nèi)外交困的窘境下，新興經(jīng)濟(jì)體的另一個(gè)軟肋——債務(wù)問(wèn)題則有可能成為壓倒它的最后一根稻草。

國(guó)際清算銀行最新報(bào)告顯示，自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)之外非銀行借款人的未償還貸款增加了約一半，從6萬(wàn)億美元增加至9萬(wàn)億美元；其中大部分債務(wù)集中于巴西、印度、俄羅斯等新興市場(chǎng)，而許多新興市場(chǎng)的短期債務(wù)甚至達(dá)到了其外匯儲(chǔ)備存量的50%甚至更多。

“對(duì)于那些承擔(dān)有大量美元債務(wù)、本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況又薄弱的新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)加息將有可能給其帶來(lái)‘踩踏事故’，而那些還未完成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的新興經(jīng)濟(jì)體，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、大宗商品市場(chǎng)好景不再的形勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)遇到巨大阻力。”紐約大學(xué)商學(xué)院教授努里爾·魯比尼說(shuō)。

從新興市場(chǎng)大撤退？

自2014年10月美聯(lián)儲(chǔ)宣布結(jié)束QE以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)承受了三場(chǎng)“暴風(fēng)驟雨”般的洗禮，但在烏克蘭危機(jī)、希臘債務(wù)危機(jī)等“黑天鵝事件事件”的刺激下，投資者總是在突然離開(kāi)之后又悄悄返回新興市場(chǎng)，然而人民幣匯率的此次調(diào)整卻更加堅(jiān)定了投資者離開(kāi)的決心。

根據(jù)美銀美林8月7日至13日對(duì)202位基金經(jīng)理進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩及新興市場(chǎng)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)取代了之前的歐元區(qū)瓦解風(fēng)險(xiǎn)，成為了投資人心中的全球頭號(hào)“尾部風(fēng)險(xiǎn)”。參與調(diào)查的202位基金經(jīng)理所管理的資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)達(dá)5740億美元。

伴隨著對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)情緒，新興市場(chǎng)也成為了投資者眼中的“洼地”。投資人對(duì)于新興市場(chǎng)的“厭惡情緒”也正在由貨幣市場(chǎng)蔓延至股票市場(chǎng)。

8月18日，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)在經(jīng)過(guò)連續(xù)三天的下跌后停留在了848.15，創(chuàng)下了2011年以來(lái)的新低。在過(guò)去4個(gè)月中，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的累計(jì)跌幅已經(jīng)超過(guò)了20%，即跌入了傳統(tǒng)意義上的“熊市”。

在美銀美林所公布的那份8月基金經(jīng)理調(diào)查結(jié)果中，基金經(jīng)理表示將繼續(xù)減持新興市場(chǎng)股票倉(cāng)位，減持幅度甚至超過(guò)2008年雷曼破產(chǎn)的時(shí)候。投資者對(duì)新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的持倉(cāng)之差也達(dá)到2001年4月以來(lái)的高位。

“投資者已經(jīng)發(fā)出了明確的信號(hào)，他們正在為中國(guó)和新興市場(chǎng)增長(zhǎng)的走低做著準(zhǔn)備。”美銀美林首席投資策略師邁克爾·哈特奈特稱(chēng)。

投行NN投資伙伴在對(duì)新興市場(chǎng)官方數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總整理并估算后發(fā)現(xiàn)，從2009年7月到去年6月底，全球19個(gè)最大新興市場(chǎng)的資本凈流入總量達(dá)到了2萬(wàn)億美元，然而這筆巨額流動(dòng)性卻幾乎在一年多的時(shí)間里就已經(jīng)逃跑了一半，平均每周的流出速度約為200億美元。而在中國(guó)央行對(duì)人民幣匯率進(jìn)行調(diào)整后的一周時(shí)間里，新興市場(chǎng)資本流出的速度明顯加快，超過(guò)了300億美元。照此速度，新興市場(chǎng)從金融危機(jī)中所獲得的“意外之財(cái)”將有可能會(huì)在未來(lái)8-9個(gè)月內(nèi)消彌。

“新興市場(chǎng)目前正面臨著最糟糕的風(fēng)暴。擁有大量美元計(jì)價(jià)債券的南非和土耳其將有可能成為受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響最大的經(jīng)濟(jì)體。”評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪高級(jí)副總裁瑪麗·迪龍表示，“新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)疲軟將有可能會(huì)持續(xù)數(shù)年。”

危險(xiǎn)并不會(huì)只投射在新興市場(chǎng)身上，作為2008年金融危機(jī)的“新引擎”，一旦這個(gè)GDP占全球一半的“龐然大物”熄火，全球經(jīng)濟(jì)很有可能會(huì)再次陷入衰退。

“目前全球經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇已行至第7年，若參照過(guò)去平均每8年就會(huì)發(fā)生一次衰退這個(gè)規(guī)律，下一次經(jīng)濟(jì)衰退可能正在生成中。”摩根士丹利新興市場(chǎng)投資管理負(fù)責(zé)人魯奇爾·夏爾馬說(shuō)。