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尚未完成工業(yè)化的中國，無論是國內(nèi)經(jīng)濟建設(shè)還是民生福利改進(jìn)，均需要相當(dāng)規(guī)模的資本持續(xù)性投入。而中國由凈資本輸入國向凈資本輸出國的角色切換，盡管是中國邁向世界級產(chǎn)業(yè)與資本強國的一般邏輯，但超大規(guī)模的資本外流顯然不利于國家的經(jīng)濟安全，尤其需要加強系統(tǒng)性金融風(fēng)險的防范。

資本超預(yù)期外流

觸及安全邊際

中國在過去8個月有高達(dá)5000億美元的超大規(guī)模的資本外流，令作為全球頭號財富管家的美國財政部都感到異常驚訝，以至于修改了原先給出的人民幣匯率“被顯著低估”的評價，凸顯這波來自中國的資本外流規(guī)模與影響之大超乎想象。

根據(jù)美國財政部的估計，今年上半年中國資本外流約為2500億美元，7月份的數(shù)字為700億至800億美元，8月份更是流出了2000億美元。國外一般估計造成中國資本外流的原因是中國央行為干預(yù)人民幣匯率而付出的相關(guān)花費。例如，美國財政部表示，在7月、8月、9月這3個月里，中國央行為支撐人民幣匯率即花費了2300億美元；而從外匯儲備的變動來看，今年8月份的外儲減少額創(chuàng)下了有記錄以來的最大值，達(dá)到940億美元。隨著央行的大規(guī)模進(jìn)場干預(yù)使得人民幣幣值趨穩(wěn)，9月份的外儲下降幅度較上月有所放緩，減少額為430億美元。與此同時，中國對外投資卻在持續(xù)增長，這又將消耗相當(dāng)一部分外儲。例如，今年前三季度，僅非金融類的對外直接投資就高達(dá)873億美元，同比增長16.5%。在此背景下，預(yù)計中國外儲的整體縮水格局短期內(nèi)難以出現(xiàn)根本性逆轉(zhuǎn)。

如今，中國外儲總額已從去年6月份的3.99萬億美元高峰值跌至3.514萬億美元，約占全球11.5億美元外儲總規(guī)模的30.5%，盡管外儲的整體規(guī)模仍傲居世界第一，但若無法找到遏制外儲大規(guī)模消耗的有效措施，則西方媒體所擔(dān)心的中國外儲還能“燒”多久的話題還真有可能成為關(guān)乎國家經(jīng)濟安全的命題。換句話說，假如外儲加速縮水，以至跌破3萬億美元乃至跌破2萬億美元，則國際資本屆時肯定將空前拉高唱空中國經(jīng)濟的分貝，這又將進(jìn)一步加速在華資本的外逃，進(jìn)而造成中國經(jīng)濟嚴(yán)重脫水的惡性循環(huán)局面。

筆者并不認(rèn)同蘇格蘭皇家銀行相關(guān)分析師有關(guān)中國需要1.6萬億美元至2.6萬億美元外儲的估算，盡管其估算是根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的相關(guān)建議，例如外儲應(yīng)占到短期債務(wù)的30%、出口額的10%、廣義貨幣的5%至10%。因為對于整體資本品并不豐裕、且金融監(jiān)管水準(zhǔn)并不高的超級新興經(jīng)濟體而言，3萬億美元的外儲應(yīng)當(dāng)是確保國家經(jīng)濟安全的底線安排。

凈資本輸出國

窗口來臨的微妙

美國財政部在這個時間節(jié)點對中國大規(guī)模資本外流做出詳細(xì)評述，顯然是向世界發(fā)出如下信號：全球從去年開始的由新興經(jīng)濟體流向發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的財富大轉(zhuǎn)移趨勢正在進(jìn)一步強化。如果說，去年以俄羅斯為代表的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一的產(chǎn)油輸出國，在全球油價深幅下挫時所遭遇的資本外流，是整體缺乏金融資本力的有關(guān)國家被動向美國市場大規(guī)模輸血；那么本輪由中國開啟的全球財富大轉(zhuǎn)移極有可能是發(fā)達(dá)國家針對新興經(jīng)濟體的一次低成本財富洗劫，而中國很難成為最后的贏家。

美國的兩大王牌是金融和武力，中國這些年來握有的針對美國的比較優(yōu)勢，即是基于制造業(yè)發(fā)展和全球貿(mào)易價值鏈升級的資本積累與產(chǎn)業(yè)競爭力的穩(wěn)步提升。這并不是說，美國制造業(yè)的競爭力已經(jīng)落后于中國，時至今日，中國制造業(yè)的整體技術(shù)實力和質(zhì)量管理水平依然顯著落后于美國。只是在美國看來，中國最近15年在世界貿(mào)易組織(WTO)的貿(mào)易框架和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移框架下，較大幅度分享了“入世”紅利、全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移紅利，加上人口紅利，使得中國迅速成為全球第一出口大國、第一制造業(yè)大國以及新興資本輸出國。另一方面，中國除了積極擴充在既有國際金融體系中話語權(quán)的同時，又基于本國的貿(mào)易和金融力量，試圖搭建區(qū)域乃至全球的金融公共產(chǎn)品，并嘗試扮演區(qū)域經(jīng)濟體系的擔(dān)保人角色。而中國的上述之舉，盡管是要拿出真金白銀，但在美國看來，有可能造成對美元價值的重估。換句話說，如果部分產(chǎn)油國在石油交易體系剔除美元的核心中介地位，如果體量很大的東亞美元圈由于區(qū)域性貨幣互換安排導(dǎo)致勢力范圍不斷縮小，如果亞投行等新開發(fā)性金融機構(gòu)最終以人民幣為運營貨幣，那么，過去由俄羅斯等國發(fā)起的“去美元化”運動還真有可能形成星火燎原之勢。這是美國金融資本及其利益代言人的美國政府絕不愿意看到的。

中國今年以來在證券市場和匯率市場發(fā)生的大幅波動，既有中國金融加速開放而相關(guān)補位措施不足的原因，亦是國際金融資本有針對性阻擊中國金融的產(chǎn)物。而國際資本之所以這些年加速進(jìn)入中國市場，除了鎖定人民幣的對外升值、對內(nèi)貶值的剛性收益預(yù)期而大肆套利之外，更利用中國傾力打造改革牛市的契機，拉高A股，進(jìn)而高位套現(xiàn)加速撤離中國，造成了中國資本市場的集體崩塌。另一方面，美聯(lián)儲還利用核心金融信息的嚴(yán)重不對稱，最大程度放大了加息的時間窗口對其他國家的預(yù)期沖擊效應(yīng)，致使免疫力本就不強的新興經(jīng)濟體股市被迫上躥下跳。

切勿高估

人民幣國際化的紅利

有觀點認(rèn)為，隨著人民幣國際化步伐的加快，尤其是當(dāng)IMF將人民幣納入特別提款權(quán)(SDR)之后，人民幣將從新興經(jīng)濟體貨幣一躍成為強勢國際貨幣。即成為貿(mào)易領(lǐng)域、投資領(lǐng)域乃至儲備領(lǐng)域里的強勢貨幣，甚至全球至少有1萬億美元的國際儲備轉(zhuǎn)換為以人民幣計價的國際儲備。中國將順勢跨入過去由少數(shù)發(fā)達(dá)國家控制的精英俱樂部。倘若人民幣成為強勢貨幣，則中國根本不需要保持大規(guī)模的外匯儲備。

我們當(dāng)然期待人民幣早日成為主要國際儲備貨幣，但是金融競爭向來不兌現(xiàn)有關(guān)參與主體的靜態(tài)假定。誠然，人民幣成為比肩美元和歐元的國際貨幣之后，中國的外儲結(jié)構(gòu)肯定會發(fā)生相應(yīng)的變革，中國最近不斷擴大黃金儲備即是相關(guān)的前瞻性舉措。但人民幣國際化不是簡單的技術(shù)層面改革，而是關(guān)乎全球金融格局乃至國家利益格局變遷的綜合性命題，甚至有可能引爆體系性對抗。如果在憧憬人民幣國際化紅利的同時忽視了中國金融籬笆的扎緊，則當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險集中爆發(fā)時，中國又能拿得出多少籌碼來呢？(作者系上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院院長)