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12月29日，跨年正式進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，年底流動性大勢已定，而央行當(dāng)日縮減逆回購操作量，在年關(guān)上開展公開市場凈回籠，更折射出短期流動性的充裕。市場人士指出，2015年年底資金面較往年都要寬松，這可能得益于資金淤積銀行間市場、政策預(yù)期樂觀、財(cái)政存款集中釋放等多重因素的影響，跨年后，流動性有望進(jìn)一步改善，貨幣市場利率或存小幅下行空間，而降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)或后延，下一個可能的時(shí)間窗口在春節(jié)前。

年關(guān)驚現(xiàn)凈回籠

29日上午，央行開展了100億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率持穩(wěn)于2.25%，交易量則由前次操作的400億元直降至100億元。據(jù)公開數(shù)據(jù)，100億元是年內(nèi)央行逆回購操作的最低交易量，而29日有300億元逆回購到期，因此舉當(dāng)天央行公開市場操作實(shí)際凈回籠貨幣200億元。

2015年即將收官，在這樣的時(shí)點(diǎn)上，央行竟然縮減資金投放規(guī)模，并通過公開市場渠道回籠貨幣，這在往年是很難想象的。

交易員認(rèn)為，央行之所以這樣做，原因只能是短期資金供求較為樂觀，已無需央行提供額外的流動性支持。據(jù)各渠道公開信息，自12月以來，央行累計(jì)已開展公開市場逆回購操作2300億元，同期有2100億元逆回購到期，兩相軋差，到12月29日為止，全月僅凈投放200億元；另外，12月中旬，央行對部分機(jī)構(gòu)開展1000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限6個月，但本月有1000多億元的MLF到期，因此央行此舉很可能是到期續(xù)做；再者，本月內(nèi)有800億元國庫現(xiàn)金定存到期，財(cái)政部、央行并沒有開展新的操作，從銀行體系凈回籠800億元。僅從這三個渠道來看，12月份央行資金投放力度非常有限，甚至還從金融體系凈回籠了少量流動性。

與之對應(yīng)，則是12月份面對IPO、外匯市場波動及年關(guān)考核而巋然不動的貨幣市場利率。市場人士指出，年底資金面持續(xù)平穩(wěn)寬松，流動性狀況遠(yuǎn)好于預(yù)期，對外部支持的依賴不高，央行因而有條件保持相對中性的操作。

資金面反季節(jié)性寬松

當(dāng)前的資金面狀況算不上是最寬松，但放在年底這個特殊時(shí)點(diǎn)上，相比往年要寬松不少，更別提今年底貨幣市場還存在IPO重啟、資金外流等其他不利因素的影響。

12月29日，3個月Shibor利率報(bào)3.0882%，只比月內(nèi)低位上漲4bp左右；從月內(nèi)均值看，目前12月份Shibor3M利率均值為3.06%，僅比今年6月和11月份的3.02%、3.04%高4bp、2bp，比2013年12月、2014年12月均值則分別低了224bp、160bp之多。歷史上，也只有2008年、2009年的12月份的Shibor3M均值更低一些，但彼時(shí)的貨幣政策寬松程度以及資金市場體量與當(dāng)前都有較大差異。

銀行間市場回購市場上，主要期現(xiàn)回購利率在最近幾個交易日有所上漲，但在充裕供給的支撐下，市場上融資難度仍不大，資金面整體不改寬松態(tài)勢。以指標(biāo)品種7天期回購利率為例，本周因跨年因素上漲至2.5%左右，但全月均值仍保持在2.4%水平，連續(xù)五個月保持基本穩(wěn)定。29日，中短期回購利率幾無波動，其中隔夜利率持穩(wěn)在1.92%，7天利率略漲至2.42%。

有交易員稱，2015年僅剩下兩個交易日，機(jī)構(gòu)為應(yīng)對年底考核等各方面的準(zhǔn)備工作已基本完成，年末效應(yīng)基本體現(xiàn)，年底流動性相對最緊的時(shí)段可能已經(jīng)過去。“但說實(shí)話，今年底資金最緊的時(shí)候也沒有太明顯的感覺。”這位交易員表示。

多因素支持 跨年已無憂

年底考核疊加IPO、資金外流……今年底眾多流動性不利因素與流動性實(shí)際充裕之間無疑形成了鮮明的對比。而據(jù)市場機(jī)構(gòu)分析，這可能得益于資金淤積銀行間市場、政策預(yù)期樂觀、財(cái)政存款集中釋放以及監(jiān)管制度優(yōu)化調(diào)整等多種因素的影響。

市場人士指出，經(jīng)濟(jì)持續(xù)調(diào)整背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足，致使資金大量淤積在金融體系，貨幣呈現(xiàn)衰退式寬松是今年的一大特征，而在金融市場波動加劇、資金風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的情況下，低風(fēng)險(xiǎn)的固收資產(chǎn)吸納了不少流動性，使得貨幣債券流動性持續(xù)寬裕。

與此同時(shí)，偏松的貨幣政策成為流動性的堅(jiān)強(qiáng)后盾。央行已明確表態(tài)維持流動性合理充裕，可以預(yù)見，一旦流動性出現(xiàn)甚至可能出現(xiàn)異常波動，央行大概率會進(jìn)行干預(yù)。另外，監(jiān)管制度優(yōu)化調(diào)整，如相關(guān)監(jiān)管部分改革準(zhǔn)備金考核制度、取消法定存貸比限制等亦有助于平滑貨幣市場流動性波動。

再者，年底財(cái)政存款一次性釋放，有力彌補(bǔ)了基礎(chǔ)貨幣供給的缺口。自2011年以來，因年底財(cái)政存款集中投放，歷年12月份財(cái)政存款凈減少量均超過1萬億元。今年前11月已實(shí)現(xiàn)財(cái)政預(yù)算赤字約1.02萬億元，若嚴(yán)格執(zhí)行年初預(yù)算赤字，則12月份還有近6000億元財(cái)政存款投放。有交易員認(rèn)為，目前財(cái)政存款已基本投放，有力地補(bǔ)充了短期流動性。

綜合來看，年底風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)釋放，流動性充裕格局不改，跨年已然無憂，跨年后，流動性有望進(jìn)一步改善，貨幣市場利率或存下行余地，而鑒于資金面持續(xù)寬松，降準(zhǔn)迫切性下降，市場預(yù)期春節(jié)前或是下一個降準(zhǔn)的時(shí)間窗口。