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近年來，全球經(jīng)濟增速持續(xù)萎靡，各國央行不斷加碼貨幣寬松，而結(jié)構(gòu)性改革的缺位導(dǎo)致全球市場脆弱性與日俱增，甚至一有風(fēng)吹草動便出現(xiàn)恐慌性拋售，此次英國脫歐的傳染效應(yīng)即是其例。

“英國央行行長卡尼的最新講話透露，今夏放寬政策可能性提升，這表明英國央行立場較去年底有完全反轉(zhuǎn)，2015年底的時候，央行還一直在考慮收緊政策并和美聯(lián)儲一起上調(diào)利率。既然如此，現(xiàn)在的問題仍然是其他央行是否會效仿跟進。”嘉盛集團分析師JamesChen對《第一財經(jīng)日報》稱。

貨幣寬松，不穩(wěn)定因素頻出，似乎都利好避險資產(chǎn)。上半年國際金價累計漲幅達25%，為1985年以來的最大漲幅，倫敦銀也已上漲近40%；同時，美國國債收益率創(chuàng)出新低。而隨著時間推移，風(fēng)險資產(chǎn)也呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，周一大宗商品即現(xiàn)普漲，原油突破50美元，年初至今累計漲幅超過30%。此外，各國股市也走出英國脫歐影響，各大指數(shù)紛紛回到脫歐前水平。

新一輪貨幣寬松隱現(xiàn)

雖然全球央行近乎彈藥耗盡，但近來央行行長們的表態(tài)依舊呈現(xiàn)出死撐到底的架勢。

美聯(lián)儲副主席費希爾表示，美聯(lián)儲將在大選年采取必須行動，如果大選方面的不確定性擴大，美聯(lián)儲將考慮其附帶性后果。對此，德意志銀行首席美國經(jīng)濟學(xué)家JoeLaVorgna曾預(yù)計，鑒于今年美國大選的幾個關(guān)鍵時間節(jié)點正好跟聯(lián)邦公開市場委員會最有可能加息的幾次貨幣政策會議的日期很接近，考慮到政治方面的因素，美聯(lián)儲年內(nèi)恐怕難以實現(xiàn)再度加息。

此外，歐洲央行和日本央行近期也表明了將在必要時刻加大寬松的意圖。受降息預(yù)期影響，英鎊自7月1日以來持續(xù)走軟，截至北京時間7月4日16:30，英鎊/美元報1.3289，脫歐結(jié)果公布后，英鎊一度暴跌逾10%至1.3176.

就此前氣勢如虹的美元而言，F(xiàn)XTM富拓研究分析師盧克曼對《第一財經(jīng)日報》稱：“應(yīng)該記住美國加息預(yù)期升溫是推升美元的關(guān)鍵因素，鑒于加息預(yù)期現(xiàn)已轉(zhuǎn)向降息，美元可能迎來急劇下跌。”

對于歐元，瑞銀建議，歐盟前景的不確定性上升、解體呼聲再起以及潛在的經(jīng)濟動蕩，都使我們對歐元持謹慎態(tài)度，而歐洲央行極度寬松的貨幣政策已經(jīng)使歐元承壓。此外，瑞銀也指出，盡管英國脫歐事件掩蓋了中國經(jīng)濟放緩的信息，預(yù)期任何經(jīng)濟減速都會進一步削弱澳大利亞的增長驅(qū)動力(中國是澳大利亞礦產(chǎn)等最大的進口國之一).

在不確定性激增的市場之中，最典型的兩大避險資產(chǎn)便是黃金和美債，而白銀也在近期展開了猛烈的攻勢。上周五，黃金大漲至近27個月高點，因美聯(lián)儲未來幾個月加息希望幾乎破滅，同時市場繼續(xù)消化英國退歐后政治和經(jīng)濟動態(tài)，紐交所大宗商品交易部8月黃金本周一攀升至1354美元。而在6月24日公投結(jié)果公布當日，黃金升至逾2年高點1362.6美元。

“在新高被刷新的情況下，市場的主動權(quán)再次回到了黃金多頭手中。除非市場出現(xiàn)比較明顯的消息面變化，否則短期黃金很難出現(xiàn)大的回調(diào)。”易信金融總部中國區(qū)首席交易官孫宇對《第一財經(jīng)日報》稱，隨著1303/15的突破，市場的上行空間已經(jīng)被進一步打開。

不可忽略的是，此前并不受關(guān)注的倫敦銀在7月4日亞市盤中維持上周強勁漲勢，一舉上攻突破20美元/盎司大關(guān)，為2014年8月以來首次，目前銀價維持在20美元/盎司水平交投。

同時，美債也呈現(xiàn)出同樣的走勢。上周五，因投資人預(yù)期全球經(jīng)濟成長疲弱且主要央行將追加刺激措施，紛紛涌入債市避險，美國10年期國債收益率幾乎追平1.381%的紀錄低點；美國30年期國債收益率觸及1950年代以來最低的2.189%，本周一分別回升至1.456%和2.241%。

實質(zhì)上，除了避險資產(chǎn)外，風(fēng)險資產(chǎn)近期也呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，周一大宗商品出現(xiàn)普漲。典型如石油價格，其中原油已突破50美元，年初至今累計漲幅超過30%，其他大宗商品如銅、鋁、鋅、鐵礦石也有不同程度上漲。

更值得注意的是，全球股市近期迅速走出英國脫歐事件的影響，英國富時100指數(shù)甚至在上周五創(chuàng)出年內(nèi)新高，美股和歐洲其他股市也連漲數(shù)日，道指、標普500、恒生指數(shù)等都恢復(fù)到英國脫歐前水平。

英國脫歐影響需長期觀察

盡管全球避險情緒加重，但此前因脫歐而超跌的全球股市近期顯著回穩(wěn)。歐股方面，富達國際基金經(jīng)理西德爾稱：“投資者預(yù)計歐洲股市會持續(xù)動蕩。然而，部分企業(yè)將會從英鎊貶值中受益。英國出口商將更具競爭力，以英鎊計價成本高于收入的英國企業(yè)的利潤將得以改善。”

“受益于經(jīng)濟較靈活以及貨幣可調(diào)整等因素，英國將會逐漸適應(yīng)新的現(xiàn)狀。同時，英國上市企業(yè)的主要收入源自國外，富時100指數(shù)成份股收入中只有不到30%是來自英國本土。”西德爾稱，隨著人口老齡化帶來日益增長的需求，醫(yī)療保健已成為長期結(jié)構(gòu)性發(fā)展的行業(yè)。“目前，新藥品項目穩(wěn)健開發(fā)，專利懸崖問題弱化，制藥企業(yè)前景不斷改善。藥品研發(fā)成本大幅降低，同時新藥品第一輪審查通過率不斷上升。醫(yī)療保健板塊企業(yè)估值誘人，無疑將成為最具成長潛力的有吸引力的防御型股票。”

就美股而言，清溪資本合伙人司徒捷稱，看周線結(jié)構(gòu)，2015年年初以來，標普500指數(shù)已經(jīng)挑戰(zhàn)2100~2130點這個區(qū)間至少五六次，每次都被敲下來。因此上方阻力位仍然是2100~2135點區(qū)間。未來打壓美股的力量更可能是長期增速放緩、生產(chǎn)率下降、央行資產(chǎn)負債表過度擴張，而英國脫歐只是挫敗市場信心的一個起點。

此外，各界似乎對于港股更為樂觀，市場對于今年7月后深港通開通的預(yù)期較高。“深港通可能由于脫歐事件影響需要多觀察一段時間再行公布，但預(yù)計不會缺席，7~8月份仍是公布深港通的黃金時間窗口。”招商證券(香港)首席策略師趙文利稱。

上述一系列的市場反應(yīng)都起源于各界對于英國脫歐的恐慌，但更重要的是，脫歐后英國究竟如何處理其與歐盟的關(guān)系？這很可能是一場“馬拉松”式的談判。

不過，最后的結(jié)果可能并不如市場預(yù)期的那樣糟糕。孖士打律所合伙人布朗對《第一財經(jīng)日報》稱：“英國希望維持金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定，這也意味著，就短期到中期來看，英國仍將會遵循歐盟監(jiān)管規(guī)定。”

布朗分析稱，首先，英國政府已經(jīng)表示，希望維持英國在歐盟進行業(yè)務(wù)的能力，失去“單一護照”將對英國帶來巨大沖擊。“如果英國政府希望維持護照權(quán)利，但又同時要脫離歐盟，唯一可能的途徑就是成為歐洲經(jīng)濟區(qū)(EEA)的一員，挪威便是如此。然而這就意味著，英國將完全受制于歐盟金融服務(wù)法規(guī)。”

但不論如何，英國脫歐基本塵埃落定，市場因不確定性令資金涌向避險資產(chǎn)的趨勢漸漸平緩，影響市場的決定性因素又回到了貨幣寬松的強烈預(yù)期上。如今各類資產(chǎn)價格的輪番上漲，正反映了這種預(yù)期。