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國務(wù)院國資委網(wǎng)站8月24日信息，中國鐵路物資股份有限公司(下稱“中國鐵物”)按時兌付年內(nèi)到期68億元債券。這意味著，持續(xù)4月多月，備受市場關(guān)注的中國鐵物債券兌付危機已正式解除。

然而，隨著傳統(tǒng)行業(yè)盈利日益艱難，中國鐵物債務(wù)問題的長期警報并沒解除，央企債務(wù)問題也難言終結(jié)。而在市場化改革不斷推進之下，打破債市的剛性兌付與“央企信仰”，也是大勢所趨。

國資委的高度關(guān)注

4月11日，中國鐵物公告稱，因業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)萎縮，經(jīng)營效益有所下滑，公司正在對下一步的改革脫困措施及債務(wù)償付安排等重大事項進行論證，申請168億債務(wù)融資工具暫停交易。這168億債務(wù)融資工具包含了9只債券，其中在2016年內(nèi)兌付的6只，金額共計68億元。

不過，中國鐵物上述債務(wù)已悉數(shù)兌付。據(jù)披露，兌付的主要資金來源為盤活北京盧溝橋麗澤鐵物大廈項目、成都泰博房地產(chǎn)項目，分別收回資金40億元和27.88億元;清收相關(guān)央企回款11.38億元，風險事件處置回款8.49億元，以及誠通集團的支持。

無疑，中國鐵物的債務(wù)問題一開始即得到了國資委的重視。中國鐵物是國資委直接管理的大型中央企業(yè)，鐵路物資供應(yīng)服務(wù)業(yè)務(wù)、大宗商品貿(mào)易及生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)務(wù)是該公司收入和利潤的主要來源。受油品銷量下降及價格下跌、剝離子公司及控制風險敞口業(yè)務(wù)規(guī)模等影響，公司營業(yè)收入和毛利潤均大幅下降。

國資委研究中心胡遲對《第一財經(jīng)日報》稱，央企債務(wù)是市場關(guān)注的焦點之一，中國鐵物債務(wù)的按期兌付，對穩(wěn)定整個債券市場有積極意義。昨日國資委的消息顯示，今年下半年債券到期規(guī)模超過100億元人民幣的42家非金融企業(yè)中，債務(wù)風險最高的7家企業(yè)均為地方國企。以山東鋼鐵為例，公司下半年到期債券規(guī)模達200億元人民幣。

今年以來，已經(jīng)有多家央企和地方國企的債券發(fā)行被取消，其信用評級也被紛紛下調(diào)，市場對償債能力較差的國有企業(yè)的違約擔憂明顯增強。

國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所國企研究室主任項安波接受《第一財經(jīng)日報》采訪時稱，央企債務(wù)風險反映了當前的一種政企關(guān)系，承擔著較多的社會責任和盈利之外多元化的目標，比如社會穩(wěn)定、保障就業(yè)等，這導(dǎo)致它很難采取減產(chǎn)、停產(chǎn)等市場化的舉措來應(yīng)對市場環(huán)境的變化。而前些年發(fā)生的違約，也存在少數(shù)企業(yè)在轉(zhuǎn)型改制、結(jié)構(gòu)調(diào)整、兼并破產(chǎn)過程中利用多種方式逃避銀行債務(wù)的現(xiàn)象。

胡遲表示，國資委不僅直接提出了防止發(fā)生債券違約，還上升到了“維護國家金融市場穩(wěn)定”的層面，這是因為央企在債券市場的交易行為影響重大。國資委應(yīng)著眼于風險防控的制度建設(shè)，進一步完善央企債務(wù)風險動態(tài)監(jiān)測和預(yù)警機制。在央企面臨債務(wù)違約風險時，應(yīng)不遺余力地扶助企業(yè)。

今年4月份，國資委對央企各類債券進行了全面摸底和風險排查。普查結(jié)果顯示，截至3月底，共有82家中央企業(yè)發(fā)行債券余額4.05萬億元，4家央企違約金額達84億元，占央企整體發(fā)行債券規(guī)模的0.2%。4家央企分別為1家央企(中鋼)及3家央企所屬子企業(yè)(天威、二重和中煤華昱)。

項安波表示，應(yīng)形成良性互信的政企關(guān)系、銀企關(guān)系，企業(yè)和銀行互信互助。在企業(yè)特別困難的時候，金融機構(gòu)應(yīng)給企業(yè)提供幫助，盡可能采取合作的姿態(tài)去解決債務(wù)問題，支持企業(yè)渡過難關(guān)。金融機構(gòu)自身也要提高風險防控的意識，防范和規(guī)避風險，保障權(quán)益。地方政府應(yīng)創(chuàng)造好的環(huán)境，提供便利服務(wù)和必要的協(xié)助，但不應(yīng)直接介入或有過多的越位。

打破剛兌大勢所趨

在中國鐵物人士看來，近憂雖已緩解，但未來還存在很大的風險和不確定性。從企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)來看，公司資產(chǎn)負債率高且流動性壓力大，償債嚴重依賴外部支持。近年來，公司資產(chǎn)負債率基本維持在80%以上，2014年末和2015年9月末資產(chǎn)負債率分別達到88.32%和87.81%。

其他應(yīng)收款在公司流動資產(chǎn)中占比近50%。2014年公司剝離13家資不抵債、風險敞口較大的子公司，劃出風險資產(chǎn)，致使資產(chǎn)規(guī)模大幅下降，同時對其往來款形成的其他應(yīng)收款大幅增加，回收風險很大。目前，中國鐵物還有100億的PPN債務(wù)融資工具尚在存續(xù)期，最近一個要到2018年12月3日兌付。

去年以來，國內(nèi)信用債市場違約頻現(xiàn)，央企子公司、地方國企也相繼發(fā)生信用違約事件。去年9月15日，二重重裝發(fā)布公告稱，由于公司收到債權(quán)人的重整申請，其公司債“08二重債”可能無法按期支付本息。不過此后出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，二重債最終找來大股東國機集團接盤。10月20日，中鋼股份確定延期支付本期利息，構(gòu)成事實上的違約，成為首家發(fā)生債券違約的鋼鐵央企。

今年2月24日，保定天威集團有限公司的10億中票11天威MTN1宣告違約，隨后在3月8日和4月21日，10億定向工具13天威PPN001和15億11天威MTN2也先后不能按期兌付。4月6日，央企子公司中煤集團山西華昱能源有限公司的6億短融“15華昱CP001”，成為煤炭行業(yè)首例違約，目前已經(jīng)實現(xiàn)足額償付。

據(jù)《第一財經(jīng)日報》統(tǒng)計，在今年的違約事件中，央企子公司和地方國企6家，但是金額卻達164.7億元之多，占違約總金額的66.5%。加上中國鐵物的暫停交易，央企違約的數(shù)量、規(guī)模以及涉及的領(lǐng)域越來越大，市場感慨債市的“央企信仰”已經(jīng)打破。

從已經(jīng)解決的違約債務(wù)來看，大股東或者母公司買單是最主要的方式。如二重債由大股東國機集團接盤，中煤華昱也表示“公司克服重重困難，積極、努力通過多種渠道籌措資金”，一位銀行從事債券承銷人士告訴本報，資金來源主要還是母公司。“母公司非常在意這種違約，這關(guān)乎它是否可以繼續(xù)獲得融資。”

在業(yè)內(nèi)人士看來，央企和國企的違約債務(wù)最終如何處置，依然都在觀望。“對于央企來說，是否能夠償付也不是本身能夠決定，還取決于整個國家的政策制定，以及國家層面對債務(wù)處置的政策方向。而地方國企違約的解決很大程度上取決于地方政府的態(tài)度。”中信證券研究部總監(jiān)、固定收益首席分析師明明稱。

昨日國資委網(wǎng)站的消息稱，將進一步完善債務(wù)風險動態(tài)監(jiān)測機制，對近3個月即將到期的債券進行重點監(jiān)控，逐筆分析，及時預(yù)警，積極應(yīng)對，防止發(fā)生債券違約，自覺維護國家金融市場穩(wěn)定。

不過，也有券商投行人士稱，打破剛兌是大勢所趨，政策本身如果搖擺不定，供給側(cè)改革阻力會很大，不破不立，改革推進也就困難重重。

7月26日，財政部部長樓繼偉在2016年G20財長和央行行長會議上，對于國企債務(wù)違約的表態(tài)是，“援助但不兜底”。