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匯改一周年，中國人民銀行網(wǎng)站靜悄悄，頭條依然是昨日新聞——《2016年人民幣國際化報告》。

匯改一周年，人民幣外匯市場沒有風浪，除了中間價漲逾270個基點，其它皆平靜。

但是，人民幣離岸市場，這對老對手：中國央行和國際投機力量的較量不會結束。自去年8月11日至今，兩位已斗三回合。

去年當日，中國央行把人民幣兌美元匯率中間價較前一日下調(diào)了1.9%。

這是個什么概念呢？1.9%的幅度是此前中國央行最大中間價調(diào)整幅度的5倍。去年8月10日，人民幣兌美元匯率中間價為6.1162，下調(diào)1.9%，即下調(diào)1136個基點。在交易員的記憶中，“中間價一出來，交易室所有人都傻了，以為是系統(tǒng)故障”。

為什么調(diào)？央行快速發(fā)聲明，“為增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準性，決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價”。

這句話，市場不理解不接受，國際投資力量大幅沽空人民幣匯率，3天貶值3%。收兵，去年底至今年初再戰(zhàn)，央行迎戰(zhàn)，國際空頭且戰(zhàn)且退，5月卷土重來。一年間(2015年8月10日-2016年8月10日)，三回合，人民幣兌美元的中間價下調(diào)5358個基點。

第二回合過后，央行行長周小川接受了媒體的專訪，回答了27個問題，其中，重點談到了人民幣匯率、國際投機力量，以及宏觀審慎管理。

外匯市場的許多波動是事件驅(qū)動型的，影響人民幣匯率的國際因素也很重要，哪些是最值得關注的？

央行行長周小川在接受媒體專訪時“不求全面，只講四點”：

第一，全球經(jīng)濟在經(jīng)歷國際金融危機時備受磨難。

第二，美聯(lián)儲逐漸從量寬遞減過渡到退出量寬，對全球貨幣資產(chǎn)配置和資本流動產(chǎn)生重要影響。

第三，國際投機力量近來聚焦唱空中國。

第四，全球范圍內(nèi)多種金融資產(chǎn)在量寬條件下呈現(xiàn)出不同程度的泡沫或其他調(diào)整壓力。

這四個點其實很好地呈現(xiàn)了過去一年來央行管理人民幣外匯市場的重要邏輯，這一年間，中國央行一直在“調(diào)整”，或動用量化工具(動用外匯儲備)，或出動政策干預，或進行市場警示。特別是周小川提到的宏觀審慎管理。

央行外匯儲備和外匯占款變動(2014年1月至2016年6月，單位：億美元/億元人民幣)

特別需要注意的是，央行自一季度后，在外匯市場，對外匯儲備的使用比較謹慎，“保持3萬億的外匯儲備量本身就是對國際投機力量的最大震懾”，加大了對宏觀審慎管理工具的使用。

三大戰(zhàn)役過后，時間已行至8月。最新一期《中國外匯》(2016年8月1日出版)，刊載了中國金融四十人論壇高級研究員管濤的一篇文章——《8.11匯改記：一盤還沒有下完的棋》，今天廣為流傳。

文章認為，人民幣匯率深化改革面臨五大主要挑戰(zhàn)：一是匯率波動容忍度有待進一步增強；二是中間價定價機制有待進一步完善；三是市場溝通技巧有待進一步提高；四是資本流動管理有待進一步改進；五是貨幣政策獨立性有待進一步加強。

飯要一口一口地吃，路要一步一步地走。既然說“人民幣匯率形成市場化仍是一盤沒有下完的棋”，那么央行的下一步棋是什么？

棋局可能隱藏在不起眼的一句話中。

在部分外匯交易人士眼中，人民幣匯改下一步行動的線索就藏在“央行微播”6月21日的這條78個字的微博里。截至8月11日，該內(nèi)容只獲得了7條評論、23個轉(zhuǎn)發(fā)，而且該內(nèi)容也沒有出現(xiàn)在央行官網(wǎng)上。是不重要還是被市場忽略了？商業(yè)銀行有序參與離岸外匯市場究竟有何意圖？

對于這個問題，市場主要有兩個觀點。

一種觀點認為，這條微博透露的信息“重要程度和8.11匯改完全可以相提并論”，中資行出海，有望實現(xiàn)人民幣在岸市場供求結構的突破。

目前，在岸市場主要由基于貿(mào)易投資等需求的結售匯業(yè)務和銀行自營盤買賣構成；而離岸市場在合法范圍內(nèi)均為完全自由交易。如果境內(nèi)銀行直接能在離岸市場自由交易，并在境內(nèi)平盤，意味著在岸市場將引入更多體現(xiàn)匯率預期的離岸投機性交易需求。

“商業(yè)銀行能夠參與離岸外匯市場業(yè)務，可能有減少境內(nèi)外價差的考量。”一位商業(yè)銀行金融產(chǎn)品部總經(jīng)理告訴《國際金融報》記者，“在岸市場主體參與到離岸市場交易是好事。如果能夠成為商業(yè)銀行的衍生產(chǎn)品或者圍繞受客戶委托去做這個業(yè)務更有意義。”

還有一種觀點認為，“商業(yè)銀行有序參與離岸外匯市場”是為了配合10月1日人民幣正式加入國際基金組織(IMF)的特別提款權(SDR)儲備貨幣籃子，“為了準備降低離岸市場的波動，因為在岸銀行將有穩(wěn)定離岸市場的額外使命，目的是避免類似于2016年1月的不穩(wěn)定重演。”針對此說法，上述商業(yè)銀行金融產(chǎn)品部總經(jīng)理認為，“也有可能。”

這一政策推進的進程有多快？資本賬戶開放采取何種節(jié)奏、如何遴選商業(yè)銀行、額度如何控制、參與方式怎么定，這些都會左右“有序”這個詞的時間跨度。

至于人民幣匯率市場化這盤棋還要多久才能下完？招商銀行外匯交易主管張治青、瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟學家沈建光、法興銀行中國區(qū)環(huán)球市場交易部董事總經(jīng)理何昕等均表示，中國實現(xiàn)真正意義上的匯率市場化還需三年乃至更久。

其實，當匯改離市場化越近之時，2015年8月11日那場驚心動魄的匯改就越會成為遙遠記憶。