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有意思的是，對于11月新增信貸中，企業(yè)中長期貸款回升的原因，市場有過爭論。一方觀點(diǎn)認(rèn)為，11月中長期貸款回升的主要原因是地方政府非標(biāo)等隱性債務(wù)置換，并非實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正的融資需求轉(zhuǎn)好；另一方觀點(diǎn)則稱，如果只是非標(biāo)債務(wù)置換帶動(dòng)的企業(yè)中長期貸款回升，那么社融中信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票三項(xiàng)非標(biāo)融資就不會(huì)同樣轉(zhuǎn)好，而是應(yīng)與企業(yè)中長期貸款呈現(xiàn)此消彼長的關(guān)系。

實(shí)際上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的轉(zhuǎn)好已持續(xù)一段時(shí)間。一方面，新增企業(yè)中長期貸款自今年下半年以來就在企穩(wěn)回升，同期的非標(biāo)融資收縮趨勢并非惡化而是轉(zhuǎn)好，說明表內(nèi)外的融資環(huán)境都在向好；另一方面，根據(jù)央行公布的貸款需求指數(shù)，2019年第三季度貸款需求指數(shù)同比回升，結(jié)束了前兩個(gè)季度同比回落的趨勢，這也與企業(yè)中長期貸款同比轉(zhuǎn)正的時(shí)點(diǎn)相契合。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求轉(zhuǎn)好有著多方因素。首先，穩(wěn)增長訴求下，基建投資正在發(fā)力。從近期政策導(dǎo)向看，專項(xiàng)債用作資本金領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，部分基建類項(xiàng)目最低資本金要求也有所下調(diào)，預(yù)計(jì)基建投資增速將有所回升。其次，企業(yè)庫存周期已接近歷史底部，補(bǔ)庫存、加大資本支出的需求將在未來一兩個(gè)季度愈發(fā)顯現(xiàn)，有望帶動(dòng)制造業(yè)投資增速底部企穩(wěn)。當(dāng)然，寬信用的顯效也離不開貨幣信貸政策的支持。11月中旬央行、銀保監(jiān)會(huì)先后召集多家銀行會(huì)商，要求提高政治站位，加大信貸投放力度。當(dāng)月新增信貸規(guī)模超預(yù)期，也說明銀行確實(shí)有所行動(dòng)，不斷加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資支持。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議大概率仍會(huì)將穩(wěn)增長作為明年宏觀政策的重中之重。有著逆周期調(diào)節(jié)工具的保駕護(hù)航，再加上經(jīng)濟(jì)自身周期性因素的好轉(zhuǎn)，面對即將到來的2020年，形勢或許并沒有想象中的那么差，積極信號(hào)已露苗頭，曙光和機(jī)會(huì)正在悄然醞釀。